Курс дела.
Деловой портал Южного Урала.

Макроэкономический обзор: Планы реализуются небыстро 197

11:2425 Июля 2017  Версия для печати

Нил Маккиннон, Глава подразделения по макроэкономической стратегии на глобальных рынках ВТБ Капитал.

Рекордно высокие уровни американского рынка акций, лидерами роста на котором выступают бумаги технологических компаний (отчеты о прибылях Amazon и Facebook будут опубликованы в среду), свидетельствуют о том, что инвесторы, судя по всему, предпочитают игнорировать тот факт, что законодательные инициативы президента США Дональда Трампа, особенно в области экономической политики, продолжают буксовать. На этой неделе в Сенате состоится голосование по санкциям против России, что может создать дополнительные сложности для Белого дома. В то же время реформа здравоохранения теперь выглядит как призрачная надежда. В ближайшие месяцы предстоит решить ряд важных вопросов в бюджетной сфере, особенно в части потолка долга.

В то время как рынок акций демонстрирует спокойствие в связи с возможными политическими последствиями, доллар США, возможно, сигнализирует о снижении уверенности иностранных инвесторов – индекс доллара продолжает снижаться и недавно обновил минимум за период с начала года. Укрепление евро оказывает давление на европейские рынки акций, и ЕЦБ пока никак не прокомментировал эту ситуацию. Валютный рынок вполне может попробовать пересечь «красную черту» ЕЦБ. Лучшая возможность для прояснения позиции европейского регулятора в отношении своей политики представится Марио Драги на ежегодном симпозиуме ФРБ Канзаса, который пройдет 24-26 августа. В этом году ключевой темой встречи станет «Содействие развитию динамической экономики».

Прежде симпозиум служил платформой для дискуссий о важных изменениях в политиках регуляторов, таких, как роль опережающих прогнозов в программах количественного смягчения и нулевые процентные ставки. Являются ли сейчас такие политики частью проблемы или решения – спорный вопрос. Крупнейшие центробанки использовали нетрадиционные методы стимулирования экономики дольше чем требовалось, что привело к созданию значительного carry trade на финансовых рынках, несущего в себе зачатки следующего финансового кризиса. С 2008 г. балансы центробанков постоянно росли, так же как и кредитование.

Новая торговая неделя началась с публикации бюллетеня МВФ «Перспективы развития мировой экономики». По мнению МВФ, «ускорение мирового роста продолжается в соответствии с прогнозом апрельского выпуска: мировой объем производства, как предполагается, вырастет на 3.5% в 2017 г. и 3.6% в 2018 г.». Однако эти темпы роста, в целом вполне удовлетворительные, по-прежнему ниже средних докризисных уровней. Препятствиями для возможно роста остаются неблагоприятная демографическая ситуация, слабая инвестиционная активность и низкие темпы роста производительности труда. Национальное бюро экономических исследований недавно опубликовало исследование, в котором утверждается, что существование корпоративной монополии предполагает отсутствие необходимости инвестиций, поэтому компании просто держат большой запас наличных средств, направляя его на выплату дивидендов или обратный выкуп акций.

В краткосрочной перспективе индикаторы экономической активности указывают на ее продолжающееся восстановление. На этой неделе будут представлены индексы PMI за июль. В то же время опубликованные сегодня утром данные оказались неоднозначными: составной индекс PMI Германии опустился с 56.4 до 55.1, тогда как индекс PMI в обрабатывающих отраслях Франции протестировал шестилетний максимум. Индекс PMI в обрабатывающих отраслях Японии за месяц практически не изменился (52.2).

Представленные данные в целом согласуются с прогнозом МВФ, однако фонд отмечает, что в последнее время роль США и Великобритании в повышении темпов глобального экономического роста снижается, и в 2018 г. они могут уступить свое лидерство еврозоне и Китаю, где он видит «поддерживающий политический тренд». МВФ уже немного понизил свой прогноз ВВП США, исключив допущения о фискальном стимулировании в этом году. Темпы роста экономики Великобритании также были пересмотрены в меньшую сторону, однако прогноз на 2018 г. остался без изменений – 1.5% (прогноз для Германии – 1.6%). Темпы экономического роста стран с развитой экономикой в следующем году, как ожидается, составят в среднем 1.9%.

Согласно текущим расчетам МВФ, на 0.1–0.2% превышающим апрельский прогноз фонда, в этом году рост ВВП развивающихся стран составит 4.6%, а в 2018 г. достигнет 4.8%. По прошествии 20 лет с момента азиатского финансового кризиса развивающиеся экономики лидируют по темпам роста, хотя с точки зрения торгового оборота и инвестиций продолжают зависеть от состояния развитых экономик. Что интересно, последние данные Банка международных расчетов указывают на восстановление активности в мировой банковской системе в 1к17; в частности, темпы роста кредитования развивающихся экономик, особенно Китая, достигли 3-летнего максимума.

Как отмечает МВФ, «риски относительно прогноза мирового роста… по-прежнему смещены в сторону снижения темпов роста в среднесрочной перспективе». В опубликованном докладе указывается на то, что «…высокие цены активов на рынках и очень низкая волатильность в условиях высокой неопределенности экономической политики повышают вероятность корректировки на рынках, которая может ослабить рост и уверенность». Снижение сырьевых котировок будет оказывать дополнительное сдерживающее воздействие на рост экономики, осложняя задачу многих стран – экспортеров сырья по адаптации к более низкому уровню цен. Сегодня в Санкт-Петербурге проходит министерская встреча ОПЕК и других крупнейших производителей нефти, включая Россию, при этом добыча нефти в странах ОПЕК и США находится на максимальном уровне, оказывая давление на нефтяные котировки (цена Brent балансирует на уровне 50 долл./барр.). Как отмечает МВФ, политика, узко ориентированная на внутренние интересы страны, способствует росту протекционизма и препятствует реализации рыночных реформ. На прошлой неделе мы как раз писали о вероятности нового витка протекционизма в торговой политике США по отношению к импорту стали из Китая. И вот теперь Financial Times сообщает о готовности Евросоюза принять меры в ответ на планы США утвердить новые антироссийские санкции, ущемляющие интересы европейских компаний.

На этой неделе также состоится заседание Комитета ФРС США по операциям на открытом рынке, который, по общему мнению участников рынка, оставит без изменений основные параметры монетарной политики. Участники рынка убеждены, что рано или поздно Федрезерв приступит к нормализации своей политики, но будет делать это постепенно, учитывая неоднозначное состояние американской экономики и низкий уровень инфляции. По мнению тех, кто пристально следит за динамикой фьючерсов на ставку ФРС, первый шаг к сокращению баланса регулятора (4.5 трлн долл.) может быть сделан на сентябрьском заседании FOMC, после чего в декабре ставка по федеральным фондам будет повышена еще на 25 бп – в третий раз в этом году. Федрезерв ориентируется на то, чтобы к концу 2019 г. ставка по федеральным фондам достигла 3%. Данный целевой показатель предполагает, что за это время не произойдет ни рецессии, ни масштабных обвалов на рынке. Если отталкиваться от допущения ФРС, что реальная равновесная процентная ставка равна нулю, то при росте реального ВВП и инфляции на уровне 2% номинальная ставка по федеральным фондам также не должна превышать 2%. На наш взгляд, отсутствие рецессии в экономике США до 2019 г. – довольно смелое допущение, поскольку в современной истории максимальный период восстановления в американской экономике не превышал 10 лет. Подъем, наблюдаемый в настоящее время, продолжается восьмой год подряд, и уже очевидно, что некоторые ключевые индикаторы, такие как рост оборота розничной торговли и банковского кредитования, по-прежнему остаются высокими. В свою очередь инфляция, за исключением цен на финансовые активы, держится на низком уровне, а в качестве вероятных причин дезинфляции называются шок в области предложения, связанный с глобализацией на рынках труда (уменьшение наклона кривой Филлипса), и давление на потребительские цены со стороны сектора онлайн-продаж (так называемый эффект Amazon). В то же время финансовые условия стали менее жесткими, а волатильность рынка акций достигла рекордно низкого уровня. Разработанный Робертом Шиллером коэффициент CAPE (коэффициент цена/прибыль, скорректированный с учетом экономического цикла) на прошлой неделе достиг 30, что, по утверждению Джона Хассмана, ставит рынок акций на уровень 3% от границы исторического максимума. С точки зрения нормализованного показателя это значение оказывалось еще выше только 24 марта 2000 г., когда котировки акций «доткомов» достигли своего максимума. Возможно, рынок вновь находится на грани разворота.

Комментировать



  • Перезагрузить изображение
Обсуждаемое